震蕩市中如何追求穩(wěn)態(tài)低波的投資體驗(yàn),養(yǎng)老金投資大咖告訴你答案

對(duì)于大部分投資者來說，追求表現(xiàn)穩(wěn)健、波動(dòng)小、風(fēng)險(xiǎn)可控的穩(wěn)健型產(chǎn)品，是理財(cái)過程中比較舒適愜意的選擇。

但隨著資管新規(guī)落地，大量理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)向凈值化，投資者要尋找新的穩(wěn)健風(fēng)格類產(chǎn)品作為原來的理財(cái)替代，也不太容易。

近幾年公募固收+產(chǎn)品的崛起，本質(zhì)上就在于滿足穩(wěn)健型投資者追求凈值表現(xiàn)穩(wěn)健且嚴(yán)控回撤的需求，而如果能夠在固收+策略的基礎(chǔ)上，讓基金產(chǎn)品的收益更加多元化、策略更加系統(tǒng)化。那么對(duì)于投資者而言，無疑更具吸引力。

比如近期正在發(fā)行的富國元利，由長(zhǎng)期管理養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的兩位大佬——富國養(yǎng)老金投資部副總經(jīng)理錢偉華、富國養(yǎng)老金投資部固定收益投資副總監(jiān)林劍平坐陣。兩位基金經(jīng)理在養(yǎng)老金投資領(lǐng)域深耕多年，有著多年的年金管理合作搭檔經(jīng)驗(yàn)，投資組合管理更有默契。該產(chǎn)品相比于一般的固收+產(chǎn)品，在收益多元化和策略系統(tǒng)化方面，有著更全面的考量。

在錢偉華看來，管理固收+產(chǎn)品最大風(fēng)險(xiǎn)是積累了一定的收益后，放松了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的警惕之心。林劍平也認(rèn)為，固收+產(chǎn)品要有生命力，一定要在控制住回撤的基礎(chǔ)上，再去做收益。

富國元利擬任基金經(jīng)理錢偉華

富國元利擬任基金經(jīng)理林劍平

管理固收+基金

關(guān)鍵是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的掌控

根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會(huì)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)約55%的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好屬于偏穩(wěn)健型，65.9%的基金投資人投資目標(biāo)僅僅是獲得比銀行存款更高的收益。

這個(gè)目標(biāo)可能在非標(biāo)時(shí)代、銀行理財(cái)收益保本的時(shí)代，可能比較容易實(shí)現(xiàn)，但隨著資管新規(guī)的實(shí)施以及理財(cái)產(chǎn)品凈值化的趨勢(shì)，這個(gè)目標(biāo)需要有更靈活的策略來加以實(shí)現(xiàn)。

以二級(jí)債基為主要表現(xiàn)形式的固收+基金，正是匹配了這類投資者的目標(biāo)需求。這類股債倉位靈活，兼顧安全性和收益性的產(chǎn)品，不僅有利于適應(yīng)不同市場(chǎng)風(fēng)格。而且據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，自2016年以來，截至2022年3月31日，20%偏股混合型基金指數(shù)+80%債券指數(shù)的二八組合，相比表現(xiàn)更好，累計(jì)收益達(dá)33.67%。

在富國基金養(yǎng)老金投資部副總經(jīng)理錢偉華看來，要做好固收+基金，關(guān)鍵還是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的掌控。固收+產(chǎn)品屬于既追求絕對(duì)收益，也有相對(duì)收益要求的產(chǎn)品。管理固收+產(chǎn)品真正的風(fēng)險(xiǎn)，并不是在建倉時(shí)遇到了熊市，或者遭遇了大漲的市場(chǎng)，而是我們有了一定收益后，需要去和更激進(jìn)的選手PK，這時(shí)候容易摒棄基本的風(fēng)控原則，最終導(dǎo)致資產(chǎn)的損失。所以說，在固收+投資中，風(fēng)險(xiǎn)管理要有穿透性和前瞻性。

事實(shí)上，要做好固收+基金，對(duì)于大類資產(chǎn)配置的要求也非常高，而在這方面，富國基金團(tuán)隊(duì)也有自己的策略體系。據(jù)富國基金養(yǎng)老金投資部固定收益投資副總監(jiān)林劍平介紹，在富國基金的宏觀配置體系里，首先是通過自上而下對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的位置進(jìn)行判斷。她表示，我們內(nèi)部有一個(gè)定量和定性相結(jié)合的框架。量化模型會(huì)對(duì)各類宏觀指標(biāo)進(jìn)行打分，模型定期會(huì)給我們反饋經(jīng)濟(jì)所處階段。定性研究上，我們會(huì)對(duì)流動(dòng)性和政策進(jìn)行分析。再結(jié)合幾個(gè)大類資產(chǎn)的估值水平，能給我們一個(gè)自上而下的大致方向。

運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型管理組合回撤

如果說做好固收+，關(guān)鍵是以風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算作為抓手來管理，那么具體到操作層面，還需要對(duì)目標(biāo)進(jìn)行分解，并針對(duì)不同的行業(yè)、個(gè)股、市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行分析和判斷。

錢偉華舉例道：具體來說，我們把風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算作為目標(biāo)進(jìn)行分解。如果我們的組合確定了今年最大回撤目標(biāo)，那么這個(gè)回撤比例就是我們的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算。在此基礎(chǔ)上設(shè)定產(chǎn)品凈值的止損線以及個(gè)股的止損安排。舉個(gè)例子，假定將回撤目標(biāo)設(shè)定為3%，如果我們判斷權(quán)益資產(chǎn)可能回撤30%。顯然此時(shí)股票倉位不宜突破10%，以防擊穿3%的回撤目標(biāo)。這是絕對(duì)收益投資常用的制度性操作。當(dāng)然，最終倉位的控制還需要結(jié)合組合整體的浮盈情況、周期景氣度和對(duì)回撤可能性的評(píng)估動(dòng)態(tài)調(diào)整。

在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的框架下，我們進(jìn)一步延伸到組合管理的一些細(xì)節(jié)上去。我會(huì)對(duì)組合做進(jìn)一步拆分，觀察哪些行業(yè)和風(fēng)格貢獻(xiàn)了回撤。如果組合在某一個(gè)行業(yè)或者風(fēng)格過度集中，也會(huì)出現(xiàn)回撤過大的風(fēng)險(xiǎn)。在絕對(duì)收益投資中，一旦出現(xiàn)過大的回撤，就可能會(huì)讓基金經(jīng)理的操作進(jìn)入負(fù)向循環(huán)。錢偉華繼續(xù)說道。

具體到個(gè)股層面，錢偉華進(jìn)一步指出：由于注重組合的回撤，在投資中，更為關(guān)注投資的上市公司有沒有足夠的安全邊際。如果估值沒有安全邊際的股票，那么波動(dòng)可能就比較大。除了估值以外，還要看公司的壁壘度怎么樣。一個(gè)公司跌下來，敢不敢加倉是差別很大的，這就取決于公司的質(zhì)地和壁壘高低。如果公司跌下來不敢加倉，而是賣掉，就會(huì)造成對(duì)組合凈值的二次傷害。絕對(duì)收益產(chǎn)品的選股和相對(duì)收益也有差異，我們非常看重行業(yè)和公司的經(jīng)營能見度，傾向于選擇商業(yè)模式偏穩(wěn)健、壁壘比較高的價(jià)值股。

在錢偉華看來，始終保持適度止盈的做法對(duì)于管理固收+產(chǎn)品而言也十分重要。投資人需要認(rèn)識(shí)到股市的本質(zhì)還是周期性波動(dòng)的。周期的高低點(diǎn)都會(huì)疊加情緒的演繹和共振。許多絕對(duì)收益投資的失敗，就是來自過度冒險(xiǎn)。覺得市場(chǎng)好則加倉，甚至賺錢后再加一把杠桿。要避免當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最高的時(shí)候，對(duì)應(yīng)組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露也是最高的。風(fēng)險(xiǎn)往往帶有很強(qiáng)的隱匿性和滯后性。

此外，林劍平也表示：富國基金在判斷大類資產(chǎn)配置拐點(diǎn)的上相對(duì)更有優(yōu)勢(shì)，若是整體判斷今年權(quán)益市場(chǎng)不是特別有機(jī)會(huì)，就在固收方面多暴露一些，若是判斷權(quán)益方面機(jī)會(huì)更多，則會(huì)收窄債券投資的久期。

總體上看，好的固收+產(chǎn)品要有生命力，回撤的控制尤為關(guān)鍵。這兩年市場(chǎng)很好，許多人淡化了對(duì)回撤的管理。從整個(gè)投資的周期看，任何資產(chǎn)都有周期，也都會(huì)波動(dòng)。一個(gè)產(chǎn)品要有生命力，回撤的控制就非常重要。如果是一個(gè)貨幣基金、或者純債基金，那么控制回撤是天然的。但固收+中，又+了權(quán)益類資產(chǎn)，許多人就會(huì)慢慢淡化組合的控制回撤?；爻房刂疲俏覀兠刻煨枰ジ櫟?，我們都想把一個(gè)產(chǎn)品做十幾年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，那么一定是在控制住回撤的基礎(chǔ)上，再去做收益。 林劍平進(jìn)一步說道。

多年投資默契配合

打造首款公募

自5月6日至5月26日發(fā)行的富國元利，正是一只以固收打底，致力于打造穩(wěn)態(tài)低波的固收+基金。其中債券資產(chǎn)投資比例≥80%，權(quán)益資產(chǎn)投資比例≤20%，值得一提的是，該產(chǎn)品還可以投資其它基金，可以投資基金的比例≤10%。

據(jù)悉，該產(chǎn)品將由富國養(yǎng)老金投資團(tuán)隊(duì)的實(shí)力干將錢偉華、林劍平執(zhí)掌，兩位基金經(jīng)理均有 10 余年投資經(jīng)歷，錢偉華有著多年大型企事業(yè)單位年金、多個(gè)重點(diǎn)省份職業(yè)年金組合的管理經(jīng)驗(yàn)。林劍平擅長(zhǎng)從宏觀角度出發(fā)，自上而下進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，通過信用債挖掘，策略獲利。

可以預(yù)見，在這只公募固收+產(chǎn)品上，將會(huì)有更多養(yǎng)老金投資策略的呈現(xiàn)。眾所周知，養(yǎng)老金產(chǎn)品對(duì)回撤的要求比較高，相對(duì)波動(dòng)也會(huì)比較低，因此即使目前權(quán)益市場(chǎng)處于低位，但該基金整體建倉節(jié)奏也會(huì)比較謹(jǐn)慎。

錢偉華坦言：產(chǎn)品的建倉策略一般會(huì)采用步步為營的策略，逐步去增加權(quán)益?zhèn)}位。富國元利定位為類絕對(duì)收益產(chǎn)品，風(fēng)格上希望適配理財(cái)資金或養(yǎng)老金產(chǎn)品，因此對(duì)凈值回撤的自我管理要求比較高，尤其在建倉的初期。

此外，據(jù)了解，相比于一般的固收+產(chǎn)品，富國元利還具有兩大特點(diǎn)：收益多元化和策略系統(tǒng)化。

具體而言，收益多元化是指，該產(chǎn)品廣泛投資于信用債、利率債、可轉(zhuǎn)債、股票、股票型基金、混合型基金等，在通過投資不同類別資產(chǎn)來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)爭(zhēng)取多元收益。而策略系統(tǒng)化指的是，基金經(jīng)理擅長(zhǎng)利用固收和權(quán)益的相對(duì)性價(jià)比，調(diào)整大類資產(chǎn)配置，提高防守和進(jìn)攻的效率。同時(shí)，基金經(jīng)理更強(qiáng)調(diào)類屬資產(chǎn)配置和細(xì)分組合構(gòu)建，力爭(zhēng)為投資者提供全方位守護(hù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文為產(chǎn)品知識(shí)和投資理念介紹，不構(gòu)成產(chǎn)品管理情況的承諾和預(yù)測(cè)。（CIS）

責(zé)任編輯：李琳琳

【來源：中國基金報(bào)】

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