中國(guó)養(yǎng)老金融責(zé)任發(fā)展白皮書(shū)發(fā)布

隨著我國(guó)老齡化速度的加快，面臨的老齡社會(huì)問(wèn)題日趨嚴(yán)峻，養(yǎng)老金作為退休人群消費(fèi)和生活的重要保障，其聚集、儲(chǔ)備和投資管理成為備受關(guān)注的話(huà)題。

近一年來(lái)，政策多次強(qiáng)調(diào)要發(fā)展多層次多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，夯實(shí)應(yīng)對(duì)人口老齡化的社會(huì)財(cái)富儲(chǔ)備。

今年4月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》，要求進(jìn)一步推進(jìn)多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系建設(shè)，促進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度可持續(xù)發(fā)展。個(gè)人養(yǎng)老金制度頂層設(shè)計(jì)文件的落地，意味著個(gè)人養(yǎng)老金制度從藍(lán)圖走向?qū)嵤?，養(yǎng)老第三支柱發(fā)展進(jìn)一步提速。

6月24日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。這是繼4月國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》后，第一個(gè)公開(kāi)征求意見(jiàn)的重要配套政策，這也意味著公募基金將在個(gè)人養(yǎng)老金投資方面擔(dān)起重任。

鑒于此，由中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)指導(dǎo)的《中國(guó)養(yǎng)老金融責(zé)任發(fā)展白皮書(shū)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《白皮書(shū)》）于近日正式發(fā)布。

《白皮書(shū)》指出，一系列關(guān)于養(yǎng)老保險(xiǎn)體系改革的政策文件釋放出的信號(hào)顯示，未來(lái)15年到30年，中國(guó)養(yǎng)老保障改革取向?qū)臋?quán)益積累為主要融資方式和以第一支柱為主要供給主體的負(fù)債型養(yǎng)老金體系，逐漸向以基金積累為主要特征和三支柱共同發(fā)展的資產(chǎn)型養(yǎng)老金體系與模式過(guò)渡。

與此同時(shí)，作為我國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)化投資管理的主力，公募基金在積極探索養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)。

對(duì)于個(gè)人養(yǎng)老金的未來(lái)發(fā)展，《白皮書(shū)》給出了包括充分發(fā)揮公募基金專(zhuān)業(yè)投資管理優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)、拓展第三支柱資金來(lái)源，完善居民養(yǎng)老投資理念的培養(yǎng)支持政策、注重培養(yǎng)長(zhǎng)期投資理念等三方面建議，并得出養(yǎng)老金的長(zhǎng)期特征與避險(xiǎn)特征和ESG投資的目標(biāo)高度契合，養(yǎng)老金適合進(jìn)行ESG投資的屬性。

發(fā)展多層次多支柱養(yǎng)老金正當(dāng)其時(shí)

構(gòu)建多層次多支柱養(yǎng)老金體系和夯實(shí)養(yǎng)老財(cái)富儲(chǔ)備是積極實(shí)施應(yīng)對(duì)人口老齡化國(guó)家戰(zhàn)略的一個(gè)戰(zhàn)略性、方向性、前瞻性的制度安排。

《白皮書(shū)》通過(guò)分析人口老齡化下中國(guó)養(yǎng)老金融體系建設(shè)面臨的挑戰(zhàn)，得出應(yīng)對(duì)人口老齡化已上升為國(guó)家戰(zhàn)略，第三支柱東風(fēng)已至的判斷。

第七次全國(guó)人口普查數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)60歲及以上人口占全部人口的比重是18.7%，已步入輕度老齡化階段。同時(shí)，根據(jù)人口普查數(shù)據(jù)測(cè)算歷年出生人數(shù)和人口結(jié)構(gòu)變化來(lái)看，中國(guó)的老齡化趨勢(shì)將快于全球平均水平，中國(guó)的老齡人口占比可能在2036年首次超過(guò)美國(guó)。

不僅如此，中國(guó)的人口老齡化還存在勞動(dòng)年齡人口持續(xù)縮減、養(yǎng)老負(fù)擔(dān)超過(guò)撫幼負(fù)擔(dān)、空巢老人規(guī)?？焖贁U(kuò)大的特征，使得中國(guó)面臨著未富先老和未備先老的雙重挑戰(zhàn)，為應(yīng)對(duì)人口老齡化百年之慮，養(yǎng)老金改革舉措密集落地。

據(jù)世界銀行1994年發(fā)布的《防止老齡危機(jī)保護(hù)老年人及促進(jìn)增長(zhǎng)的政策》報(bào)告，各國(guó)養(yǎng)老金體系基本可由三支柱構(gòu)成。

養(yǎng)老第一支柱是國(guó)家發(fā)起的養(yǎng)老金，也稱(chēng)為公共養(yǎng)老金，基本為現(xiàn)收現(xiàn)付制；第二支柱為政府提供稅收優(yōu)惠，雇主發(fā)起的職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃，多為積累制；第三支柱為政府通過(guò)稅收優(yōu)惠支持的個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃，也為積累制，目前我國(guó)尚在頂層設(shè)計(jì)和試點(diǎn)之中，部分商業(yè)銀行、公募基金、保險(xiǎn)公司先行推出個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品。

截至2020年，我國(guó)養(yǎng)老金總規(guī)模12.96萬(wàn)億元。其中第一支柱占比67.36%，第二支柱27.31%。第三支柱由于仍在試點(diǎn)之中，占比只有5.33%。我國(guó)已初步構(gòu)建起以基本養(yǎng)老保險(xiǎn)為基礎(chǔ)、以企業(yè)（職業(yè)）年金、養(yǎng)老保險(xiǎn)和養(yǎng)老目標(biāo)基金等第三支柱養(yǎng)老金融產(chǎn)品為補(bǔ)充的養(yǎng)老金體系。

同時(shí)，在一系列政策的支持下，我國(guó)養(yǎng)老金融體系建設(shè)取得了較快的發(fā)展，但仍存在基本養(yǎng)老保險(xiǎn)可持續(xù)性承壓、養(yǎng)老三支柱發(fā)展不平衡、居民養(yǎng)老知識(shí)水平有待提升等問(wèn)題。

事實(shí)上，隨著老年人口撫養(yǎng)比的持續(xù)上升，僅憑借公共養(yǎng)老金和職業(yè)養(yǎng)老金的積累已經(jīng)無(wú)法應(yīng)對(duì)居民以及政府與日俱增的養(yǎng)老壓力帶來(lái)的新挑戰(zhàn)，世界各國(guó)逐漸把大力發(fā)展養(yǎng)老金第三支柱提上日程。

第三支柱個(gè)人自愿養(yǎng)老金計(jì)劃主要基于個(gè)人意愿，采用完全積累制，旨在為個(gè)人的老年生活提供更高層次的養(yǎng)老保障。第二支柱、第三支柱合稱(chēng)為私人養(yǎng)老金。私人養(yǎng)老金的支付水平取決于繳費(fèi)額、繳費(fèi)期，以及繳費(fèi)期間的投資收益率。能否獲得長(zhǎng)期而穩(wěn)定的較高收益，是私人養(yǎng)老金能否持續(xù)健康發(fā)展的重要影響因素。

與海外發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系在總量、結(jié)構(gòu)和覆蓋面上均存在顯著差異。從總量層面來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)居民的養(yǎng)老儲(chǔ)備遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。從結(jié)構(gòu)層面來(lái)看，以第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金為主，第二支柱年金次之，第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金尚處于起步階段。

《白皮書(shū)》指出，應(yīng)對(duì)人口老齡化已上升為國(guó)家戰(zhàn)略，第三支柱東風(fēng)已至，特別是個(gè)人養(yǎng)老金制度頂層設(shè)計(jì)文件的落地，對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金的制度模式、繳費(fèi)水平、稅收政策、投資管理方式等方面都提出了推動(dòng)方案。

公募基金是養(yǎng)老金投資管理的主力軍

當(dāng)前，我國(guó)的銀行、保險(xiǎn)、公募等金融機(jī)構(gòu)都在積極投身養(yǎng)老事業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，以期用金融力量賦能生態(tài)化、多層次、普惠性的養(yǎng)老服務(wù)體系建設(shè)。

《白皮書(shū)》通過(guò)對(duì)一系列動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)的研究，指出公募基金是我國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)化投資管理的主力，同時(shí)，公募在積極探索養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)社?；鹱猿闪⒁詠?lái)運(yùn)作良好，年均投資收益率8.51%。2020年，社?；鹜顿Y收益高達(dá)3786.60億元，投資收益率15.84%。

社?；饡?huì)投資運(yùn)作方式包括直接投資與委托投資兩種形式。2020年底社?；饘?duì)外委托投資1.91萬(wàn)億元，占管理凈資產(chǎn)規(guī)模的65.28%。根據(jù)2018年基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《基金行業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)發(fā)展總體情況概要》報(bào)告，截至2018年公募基金受托管理8853億元，占當(dāng)年對(duì)外委托投資總額的71.2%。

因此，公募在養(yǎng)老金的保值增值上發(fā)揮了重要作用。

在企業(yè)年金方面，截至2021三季度，我國(guó)已積累資金2.53萬(wàn)億元，其中受托管理的占三成以上。截至目前，公募基金參與養(yǎng)老金第二支柱投資管理的歷史已經(jīng)超過(guò)12年，企業(yè)年金投資管理人共有22家金融機(jī)構(gòu)，規(guī)模共2.45萬(wàn)億元，組合數(shù)共4622個(gè)。其中公募基金公司11家。

除此之外，自2018年后，服務(wù)于機(jī)關(guān)事業(yè)單位及其工作人員的職業(yè)年金也開(kāi)啟了市場(chǎng)化運(yùn)作，各省份陸續(xù)進(jìn)行職業(yè)年金基金受托人、托管人和投管人招標(biāo)。職業(yè)年金的投資管理人與企業(yè)年金投資管理人完全相同，為22家投資管理人，其中11家為公募基金公司。

《白皮書(shū)》顯示，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，養(yǎng)老基金主要以養(yǎng)老目標(biāo)基金的形式存在，并且大多采用基金中基金（Fundoffunds，F(xiàn)OF）的模式，養(yǎng)老目標(biāo)基金主要采用兩種投資策略目標(biāo)日期策略和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略。我國(guó)的養(yǎng)老目標(biāo)基金，包含養(yǎng)老目標(biāo)日期型基金和養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金兩種。養(yǎng)老目標(biāo)基金以基金中基金（FOF）為主，具有運(yùn)作公開(kāi)透明、投資靈活性高的特點(diǎn)，利用權(quán)益資產(chǎn)投資方面的優(yōu)勢(shì)，為投資者提供更高的長(zhǎng)期回報(bào)。2018年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)14家公募基金公司發(fā)行首批養(yǎng)老目標(biāo)基金，這意味著公募基金公司正式加入我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金體系的建設(shè)。

截至2021年底，公募基金發(fā)行的養(yǎng)老目標(biāo)基金已達(dá)155只，累計(jì)規(guī)模超過(guò)1141億元。

對(duì)于我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金的未來(lái)發(fā)展，在總結(jié)、參考和借鑒海外個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)之上，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際，《白皮書(shū)》給出了以下三方面的建議：

第一是，充分發(fā)揮公募基金專(zhuān)業(yè)投資管理優(yōu)勢(shì)。國(guó)際成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)充分表明，投資管理是積累制養(yǎng)老金的重中之重，同時(shí)公募基金權(quán)益投資能力突出，在解決委托-代理問(wèn)題方面具有天然優(yōu)勢(shì)，已成為大眾理財(cái)標(biāo)桿。

第二是，加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，拓展第三支柱資金來(lái)源。建議打通養(yǎng)老二、三支柱的資金劃轉(zhuǎn)，探索打通住房公積金與養(yǎng)老第三支柱的資金劃轉(zhuǎn)，此外值得借鑒新加坡中央公積金子賬戶(hù)間相互打通機(jī)制。

第三是，完善居民養(yǎng)老投資理念的培養(yǎng)支持政策，注重培養(yǎng)長(zhǎng)期投資理念。

最后，《白皮書(shū)》指出，養(yǎng)老金的長(zhǎng)期特征與避險(xiǎn)特征和ESG投資的目標(biāo)高度契合，決定了養(yǎng)老金適合進(jìn)行ESG投資的屬性，并給出加快政策配套建設(shè)、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金應(yīng)盡快建立ESG投資框架、利用可持續(xù)性數(shù)據(jù)評(píng)估長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等四方面的建設(shè)性意見(jiàn)。