大力發(fā)展養(yǎng)老金融,助力養(yǎng)老體系建設(shè)

2022年2月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《十四五國(guó)家老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老服務(wù)體系規(guī)劃》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)劃》），明確了十四五時(shí)期老齡事業(yè)發(fā)展的總體要求、發(fā)展目標(biāo)和工作任務(wù)。金融是促進(jìn)老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老體系建設(shè)的重要支撐工具。與之前的養(yǎng)老五年發(fā)展規(guī)劃相比，此次《規(guī)劃》更加重視金融在應(yīng)對(duì)人口老齡化中的功能和作用，提出十四五時(shí)期要進(jìn)一步健全社會(huì)保障制度有序發(fā)展老年人普惠金融服務(wù)和拓寬金融支持養(yǎng)老服務(wù)渠道等。面對(duì)日益嚴(yán)峻的人口老齡化形勢(shì)，大力發(fā)展養(yǎng)老金融，有助于支持高質(zhì)量養(yǎng)老體系建設(shè)，更好地滿足老年群體多層次的養(yǎng)老需求。

處理好養(yǎng)老金融發(fā)展的新問題

養(yǎng)老金金融：制度設(shè)計(jì)有待完善、資管能力仍需提升。第一，在養(yǎng)老金制度設(shè)計(jì)方面，經(jīng)過多年發(fā)展，我國(guó)已經(jīng)初步建立起多支柱養(yǎng)老金體系，但面臨不平衡不充分問題，結(jié)構(gòu)性矛盾突出。第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)承擔(dān)過多功能，且替代率整體呈下降趨勢(shì)，保障水平有限；第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金覆蓋面不高，尤其是企業(yè)年金制度發(fā)展近乎停滯，未能對(duì)第一支柱形成有力支撐；第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金尚未全面推開，政策試點(diǎn)中存在覆蓋范圍較小、稅收優(yōu)惠力度有限、稅優(yōu)流程較為煩瑣、參與產(chǎn)品范圍不足等問題。總體來看，我國(guó)養(yǎng)老資產(chǎn)儲(chǔ)備不平衡，制度化的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄占GDP比重過低。

第二，在養(yǎng)老金資產(chǎn)管理方面，我國(guó)養(yǎng)老金現(xiàn)有存量10萬億元左右，占GDP比重僅為10%左右，與經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）成員平均80%的水平相差甚遠(yuǎn)，進(jìn)行市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)的占比約為50%，養(yǎng)老資產(chǎn)管理行業(yè)空間巨大?；攫B(yǎng)老金委托投資規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)但空間不大，不利于長(zhǎng)期增值；年金基金在投資運(yùn)營(yíng)中存在模式錯(cuò)配，在一定程度上導(dǎo)致長(zhǎng)錢短投。整體來看，養(yǎng)老金投資理念相對(duì)保守，除了全國(guó)社會(huì)保障基金，無論是基本養(yǎng)老金還是企業(yè)年金，其投資都相對(duì)保守，風(fēng)險(xiǎn)承受能力不能適應(yīng)資金的養(yǎng)老屬性，權(quán)益類資產(chǎn)配置明顯不足。

養(yǎng)老服務(wù)金融：產(chǎn)品供給不夠豐富、金融知識(shí)儲(chǔ)備不足。第一，養(yǎng)老金融產(chǎn)品供給不足，產(chǎn)品同質(zhì)現(xiàn)象嚴(yán)重。從銀行業(yè)來看，2020年市場(chǎng)上共發(fā)行了64228個(gè)銀行理財(cái)產(chǎn)品，養(yǎng)老型理財(cái)產(chǎn)品僅有149個(gè)，占比不足1%；從保險(xiǎn)行業(yè)來看，受限于保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新停滯不前，現(xiàn)有保險(xiǎn)產(chǎn)品以資金保障為主，與養(yǎng)老和護(hù)理服務(wù)難以實(shí)現(xiàn)直接兌付。同時(shí)，現(xiàn)階段養(yǎng)老金融產(chǎn)品呈現(xiàn)高度相似性，以混合型、固收型產(chǎn)品為主。在實(shí)踐中，投管人沒有外部配置動(dòng)力，更傾向于完善自身養(yǎng)老金產(chǎn)品布局，導(dǎo)致各家投管人之間產(chǎn)品同質(zhì)化，難以滿足未來多樣化、個(gè)性化的需求。

第二，養(yǎng)老金融知識(shí)水平不高，投資風(fēng)險(xiǎn)偏好保守。由于我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展尚不完善，國(guó)民金融投資的基礎(chǔ)知識(shí)不足，而現(xiàn)有的養(yǎng)老金融教育渠道又難以滿足多元化的養(yǎng)老投資知識(shí)需求。受此影響，群眾對(duì)養(yǎng)老金融相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)缺乏深入了解，在金融活動(dòng)中上當(dāng)受騙情況時(shí)有發(fā)生，養(yǎng)老金融活動(dòng)參與度整體不高。同時(shí)，由于公眾的養(yǎng)老金融知識(shí)相對(duì)有限，加之對(duì)養(yǎng)老資產(chǎn)安全性的關(guān)注度較高，多數(shù)公眾參與養(yǎng)老金融市場(chǎng)時(shí)愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限，養(yǎng)老投資主要配置于銀行存款或理財(cái)、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品等低風(fēng)險(xiǎn)、收益相對(duì)穩(wěn)定的產(chǎn)品上，對(duì)于其他風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高卻可能獲得更高收益的養(yǎng)老金融產(chǎn)品配置有限，反映出民眾投資風(fēng)格偏重保守型，對(duì)成長(zhǎng)型資產(chǎn)的配置缺乏信心，在一定程度上會(huì)導(dǎo)致養(yǎng)老金融資產(chǎn)存在貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融：金融工具創(chuàng)新不足、融資渠道亟須拓展。第一，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)政策工具創(chuàng)新不足。目前養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投融資仍然以政策性工具為主，包括PPP、政策性貸款、專項(xiàng)債券和政府產(chǎn)業(yè)基金等，純粹市場(chǎng)化的金融工具，比如私募股權(quán)基金、一般性債券、并購等相對(duì)較少。整體養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融的專項(xiàng)政策尚未建立，對(duì)新興養(yǎng)老細(xì)分產(chǎn)品，特別是老年文娛、智慧養(yǎng)老、養(yǎng)老用品等方面的金融支持工具單一，此類企業(yè)仍面臨融資難、融資貴的發(fā)展難題。同時(shí)，盡管關(guān)于金融支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策不斷出臺(tái)，但大部分政策文件都停留在宏觀的方向引導(dǎo)層面，針對(duì)性不強(qiáng)，對(duì)金融支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展的細(xì)化措施沒有明確規(guī)定，可能導(dǎo)致養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目實(shí)踐中相關(guān)政策難以落地，不利于真正發(fā)揮政策的實(shí)際作用。

第二，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)融資渠道亟須拓展。中國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)仍處于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的初級(jí)階段，產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)、產(chǎn)融結(jié)合及輕資產(chǎn)化發(fā)展模式的探索將成為主題。但是，銀行對(duì)資金安全性、貸款主體信用度的要求，使其所提供的貸款項(xiàng)目更加偏向于投資建設(shè)期的重資產(chǎn)項(xiàng)目，并要求貸款主體提供對(duì)應(yīng)的抵押物。目前養(yǎng)老服務(wù)業(yè)輕重資產(chǎn)分離已是發(fā)展趨勢(shì)，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)通過租賃物業(yè)的方式，以成熟運(yùn)營(yíng)模式盤活資產(chǎn)，為本地老年人提供養(yǎng)老服務(wù)，這意味著輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)難以提供相應(yīng)的重資產(chǎn)抵押物，將會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)前期的資金缺口難以通過債權(quán)融資方式解決，僅能依靠股權(quán)融資解決資金難題。

探索養(yǎng)老金融全面發(fā)展新道路

養(yǎng)老金金融：完善制度頂層設(shè)計(jì)，提高資產(chǎn)管理效率。第一，完善養(yǎng)老金制度，優(yōu)化多支柱結(jié)構(gòu)。以基本養(yǎng)老保險(xiǎn)全國(guó)統(tǒng)籌為抓手，同步推進(jìn)做實(shí)繳費(fèi)基數(shù)、延遲退休年齡、落實(shí)基本養(yǎng)老金合理調(diào)整機(jī)制等措施，促進(jìn)制度長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。著力提高第二支柱覆蓋范圍，尤其注重通過探索自動(dòng)加入機(jī)制、改進(jìn)稅收優(yōu)惠政策、加強(qiáng)中小企業(yè)集合年金制度建設(shè)等措施提高企業(yè)年金覆蓋率，大力發(fā)展企業(yè)年金和職業(yè)年金。促進(jìn)和規(guī)范發(fā)展第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金，通過建立公共服務(wù)平臺(tái)、加大財(cái)稅支持力度、簡(jiǎn)化優(yōu)化操作流程等措施加快個(gè)人養(yǎng)老金制度建設(shè)。

第二，改善養(yǎng)老金投資理念，擴(kuò)大養(yǎng)老金投資范圍。樹立積極的養(yǎng)老金投資理念，要實(shí)現(xiàn)較高投資回報(bào)就必須提升投資組合的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)容忍度偏低直接會(huì)限制投資機(jī)構(gòu)主動(dòng)投資能力的發(fā)揮和獲取長(zhǎng)期高收益的可能性。要擴(kuò)大養(yǎng)老金投資范圍，加大長(zhǎng)期權(quán)益資產(chǎn)投資比例，分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)發(fā)展的成果。未來開放海外投資和另類投資等，在更大范圍內(nèi)有效分散風(fēng)險(xiǎn)。

養(yǎng)老服務(wù)金融：創(chuàng)新養(yǎng)老金融產(chǎn)品，加強(qiáng)養(yǎng)老金融教育。第一，創(chuàng)新養(yǎng)老金融產(chǎn)品，豐富養(yǎng)老金融產(chǎn)品供給。豐富養(yǎng)老金融產(chǎn)品供給，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)通過不同渠道隨時(shí)跟蹤了解居民的養(yǎng)老金融投資偏好，針對(duì)群眾個(gè)性化、多元化、多層次養(yǎng)老財(cái)富管理需求，在現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，開發(fā)符合老年人特點(diǎn)的儲(chǔ)蓄、理財(cái)、信托、保險(xiǎn)、公募基金等養(yǎng)老金融產(chǎn)品，鼓勵(lì)居民進(jìn)行有效的養(yǎng)老金融投資，滿足不同群體多元化多樣性需求。要加強(qiáng)養(yǎng)老金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，嚴(yán)禁金融機(jī)構(gòu)誤導(dǎo)老年人開展風(fēng)險(xiǎn)投資。

第二，加強(qiáng)養(yǎng)老金融教育，提高國(guó)民養(yǎng)老金融素養(yǎng)。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展不斷完善，為更好地滿足老年群體多元化養(yǎng)老需求，應(yīng)充分發(fā)揮多主體作用，提高國(guó)民養(yǎng)老金融素養(yǎng)和水平。要制定養(yǎng)老金融教育的政策法規(guī)并提供專項(xiàng)資金支持，規(guī)范養(yǎng)老金融教育活動(dòng)的開展。要發(fā)揮金融監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會(huì)、金融機(jī)構(gòu)及基礎(chǔ)教育部門等多主體的作用，以不同階段、不同場(chǎng)景等為具體切入點(diǎn)，全方位提高國(guó)民的養(yǎng)老金融素養(yǎng)，進(jìn)而提高國(guó)民的養(yǎng)老金融投資能力。

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融：加強(qiáng)政策工具創(chuàng)新，拓寬產(chǎn)業(yè)融資渠道。第一，發(fā)展養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融，加大金融支持力度。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資具有回報(bào)周期長(zhǎng)、營(yíng)利能力穩(wěn)定等特點(diǎn)，從發(fā)展趨勢(shì)來看，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)是朝陽產(chǎn)業(yè)。發(fā)展養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融，要秉承產(chǎn)業(yè)為本、金融為器的發(fā)展原則，不斷推動(dòng)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展和效率提升，吸引和促進(jìn)金融資本向養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)持續(xù)轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融互動(dòng)。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資需要秉承長(zhǎng)期投資理念，投資者要抱有理性的態(tài)度看待養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融發(fā)展，以長(zhǎng)期投資迎接未來產(chǎn)業(yè)爆發(fā)。要提高養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融支持政策的針對(duì)性，精準(zhǔn)施策，確保相關(guān)支持政策真正落地。

第二，拓寬金融支持渠道，支持機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期發(fā)展。鼓勵(lì)社會(huì)力量參與，拓寬養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)融資渠道，創(chuàng)新PPP模式等政府和社會(huì)資本合作方式，通過利潤(rùn)共享和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，降低項(xiàng)目的運(yùn)作成本和風(fēng)險(xiǎn)，吸引社會(huì)資本參與。金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化和法治化原則，提供差異化信貸支持，滿足養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)合理融資需求。同時(shí)，要積極探索多種融資渠道，滿足多樣化融資需求，審慎有序探索養(yǎng)老服務(wù)領(lǐng)域資產(chǎn)證券化。充分發(fā)揮不同類別金融機(jī)構(gòu)對(duì)養(yǎng)老服務(wù)的支持功能，形成多元化和互補(bǔ)性的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。

（董克用為清華大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)院特聘教授，中國(guó)養(yǎng)老金融50人論壇秘書長(zhǎng)；施文凱為中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院助理研究員。本文是教育部哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究重大課題攻關(guān)項(xiàng)目資助促進(jìn)我國(guó)多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系發(fā)展研究（項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào)：21JZD035）階段性成果）

本文刊載于《金融博覽》2022年第4期