海通非銀｜個(gè)人養(yǎng)老金制度正式落地,商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)有望分享第三支柱增長(zhǎng)紅利

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孫婷

海通非銀研究首席分析師

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社會(huì)養(yǎng)老壓力加劇疊加三大支柱發(fā)展失衡，發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)成為必由之路。

1）中國(guó)人口老齡化加速，養(yǎng)老壓力進(jìn)一步加劇。根據(jù)七普數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)育齡婦女總和生育率降至1.3，低于國(guó)際1.5的警戒線。而預(yù)期壽命則繼續(xù)增長(zhǎng)。2021年我國(guó)65歲以上老年人口已達(dá)2.0億人，占比14.2%，已達(dá)到深度老齡化（14%）。受老齡化加速影響，我國(guó)老年撫養(yǎng)比已升至19.7%，養(yǎng)老壓力進(jìn)一步加劇。

2）三大支柱發(fā)展不均衡，第三支柱亟待補(bǔ)位。目前我國(guó)養(yǎng)老三支柱體系發(fā)展不均衡，第一支柱一支獨(dú)大（占比高達(dá)57%），且第一、第二支柱面臨發(fā)展瓶頸：①第一支柱：基本養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面廣泛，但目前支付壓力較大。截至2021年底，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)達(dá)10.3億人，約占當(dāng)年全國(guó)總?cè)丝诘?3%，已進(jìn)入低速增長(zhǎng)階段。而自2012年以來，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收入增幅整體上持續(xù)小于支出增幅，根據(jù)中國(guó)社科院測(cè)算，到2035年累計(jì)結(jié)余將完全耗盡。與此同時(shí)，隨著老年撫養(yǎng)比不斷提升，基本養(yǎng)老金替代率已從2000年的71.9%降至2015年的44.8%。②第二支柱：企業(yè)年金市場(chǎng)覆蓋率低，發(fā)展面臨瓶頸。2021年企業(yè)年金已覆蓋11.8萬家企業(yè)、2875萬名職工，但結(jié)余規(guī)模和參保人數(shù)僅為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的42%和2.8%。我們預(yù)計(jì)央企、大型國(guó)企等企業(yè)年金傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的容量已近飽和，未來覆蓋率提升面臨阻礙。而職業(yè)年金起步較晚，根據(jù)人社部數(shù)據(jù)，2020年末職業(yè)年金投資規(guī)模達(dá)1.29萬億元。我們認(rèn)為由于職業(yè)年金僅覆蓋機(jī)關(guān)事業(yè)單位，存在明顯天花板。

個(gè)人養(yǎng)老金制度正式落地，第三支柱迎來騰飛機(jī)遇。2022年4月21日，國(guó)務(wù)院辦公廳正式下發(fā)《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，提出以賬戶制+稅優(yōu)政策為基本框架的個(gè)人養(yǎng)老金制度。1）第三支柱包含多類型金融產(chǎn)品，涉及銀行、保險(xiǎn)、公募基金等金融機(jī)構(gòu)。截至2022年4月，銀行養(yǎng)老理財(cái)和公募養(yǎng)老FOF規(guī)模分別為420億元、1060億元。2）當(dāng)前商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)市場(chǎng)產(chǎn)品供給仍然有限，主要以養(yǎng)老年金為主， 2021年商業(yè)養(yǎng)老年金保險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模為620億元，占人身險(xiǎn)比重僅為1.9%。為推進(jìn)第三支柱發(fā)展，稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)、專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)分別于2018年4月、2021年5月相繼推出。截至2022年1月底，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)承保保單近5萬件，累計(jì)保費(fèi)4億元。3）目前個(gè)人稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)整體發(fā)展不及預(yù)期。從2019年3月開始稅延養(yǎng)老險(xiǎn)新單件數(shù)和保費(fèi)整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。截至2021年10月底年末稅延養(yǎng)老險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)收入近6億元。4）我們認(rèn)為稅收優(yōu)惠力度不足和產(chǎn)品制流程復(fù)雜是影響稅延養(yǎng)老險(xiǎn)發(fā)展的重要因素。①當(dāng)前稅優(yōu)政策尚未覆蓋自由職業(yè)者、小型個(gè)體戶等靈活就業(yè)群體，并且2018年個(gè)稅起征點(diǎn)上調(diào)則進(jìn)一步降低了對(duì)低收入人群的吸引力。②稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)承保環(huán)節(jié)涉及投保人、保險(xiǎn)公司、中保信、稅務(wù)部門和所在公司人力部門五個(gè)主體，稅收抵扣業(yè)務(wù)流程復(fù)雜，從而降低了投保人的購買意愿。

從海外經(jīng)驗(yàn)看，賬戶制+稅優(yōu)政策可以有效推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展，同時(shí)我們看好醫(yī)養(yǎng)結(jié)合綜合養(yǎng)老服務(wù)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。1）從海外經(jīng)驗(yàn)看，稅優(yōu)政策扶持和養(yǎng)老金賬戶制設(shè)計(jì)是第三支柱快速發(fā)展的重要?jiǎng)恿ΑＣ绹?guó)養(yǎng)老體系以第二三支柱為主，合計(jì)占比約為80%，其中第三支柱主要為IRA賬戶，其快速發(fā)展主要得益于：①采取賬戶制管理方式，允許多賬戶并行，參保人可以自主選擇對(duì)應(yīng)的賬戶計(jì)劃或組合。②對(duì)繳費(fèi)和投資收益推出稅收優(yōu)惠政策，促進(jìn)IRA賬戶投資規(guī)模快速增長(zhǎng)。2）看好未來養(yǎng)老社區(qū)等醫(yī)養(yǎng)結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展。我們認(rèn)為養(yǎng)老社區(qū)項(xiàng)目可以在負(fù)債和資產(chǎn)兩端均產(chǎn)生積極貢獻(xiàn)：①從負(fù)債端看，養(yǎng)老社區(qū)可以通過掛鉤保單銷售的方式，實(shí)現(xiàn)與保險(xiǎn)主業(yè)的良好協(xié)同，截至2021年8月，太保已累計(jì)發(fā)放養(yǎng)老社區(qū)資格函超14000份。②從資產(chǎn)端看，養(yǎng)老社區(qū)投資具有低回報(bào)、長(zhǎng)周期的特性，與保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期性具有天然匹配性質(zhì)，并且在保障理想入住率的情況下，可以為保險(xiǎn)公司提供穩(wěn)定可觀的收益。根據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道，截至2021年6月末，共有中國(guó)人壽、泰康人壽、太平人壽等13家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資60個(gè)養(yǎng)老社區(qū)項(xiàng)目。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）利率趨勢(shì)性下行；2）股票市場(chǎng)波動(dòng)；3）保障型增長(zhǎng)不及預(yù)期。