個(gè)人養(yǎng)老金制度將給個(gè)人、金融機(jī)構(gòu)和金融市場帶來怎樣變化?

個(gè)人養(yǎng)老金本質(zhì)屬性是儲(chǔ)蓄

主持人：個(gè)人養(yǎng)老金制度將給個(gè)人、金融機(jī)構(gòu)和金融市場帶來怎樣變化？

鄭秉文（中國社會(huì)科學(xué)院世界社保研究中心主任）：個(gè)人養(yǎng)老金的本質(zhì)屬性是儲(chǔ)蓄，但與普通的個(gè)人銀行儲(chǔ)蓄相比有三點(diǎn)不同之處：一是鎖定退休日，一般不能提前支??；二是有稅收政策支持，鼓勵(lì)個(gè)人和家庭成員建立個(gè)人賬戶；三是增值保值的資產(chǎn)配置和投資，由個(gè)人進(jìn)行決策并由個(gè)人承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)。因此，個(gè)人養(yǎng)老金是預(yù)籌式、利滾利、持續(xù)滯留在資本市場幾十年的長期資金。

換言之，建立第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金制度越早、繳費(fèi)上限越高、覆蓋率越大，它所帶來的長期資金規(guī)模就越大。例如，美國第三支柱個(gè)人退休賬戶建立于1974年，2020年的覆蓋率為20%，賬戶資產(chǎn)規(guī)模為12.2萬億美元，占其GDP的58%，相當(dāng)于美國股市市值30%。

日前，各方關(guān)注已久的個(gè)人養(yǎng)老金制度正式出臺(tái)，這將有助于個(gè)人養(yǎng)老金制度與資本市場的互動(dòng)，有助于發(fā)展多層次資本市場。

為資本市場提供長期資金。中國資本市場的長期資金渠道窄，規(guī)模小。例如，資管新規(guī)的實(shí)施一方面可促進(jìn)銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品期限拉長，但另一方面也對(duì)長期資金規(guī)模的供給帶來挑戰(zhàn)，在過渡期內(nèi)，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量降幅明顯。個(gè)人養(yǎng)老金制度可為資本市場提供長期穩(wěn)定的資金來源，完善金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

提高資本市場機(jī)構(gòu)投資者比重。長期以來，A股市場是散戶主導(dǎo)的市場，雖然近幾年來，機(jī)構(gòu)投資者的市場行為正在明顯引導(dǎo)市場發(fā)展趨勢(shì)，但散戶比重及其換手率高、操作性強(qiáng)、暴漲暴跌的市場特征還明顯存在。個(gè)人養(yǎng)老金賬戶禁止投資個(gè)股，只能購買合格養(yǎng)老金產(chǎn)品，可促進(jìn)發(fā)展和擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者比重，有利于市場穩(wěn)定。

提高資本市場的養(yǎng)老金比重。我國養(yǎng)老金資產(chǎn)占GDP比重大大低于發(fā)達(dá)國家，養(yǎng)老金占資本市場比重很低，即使按照養(yǎng)老金資產(chǎn)配置中股票占比平均25%的高倉位水平來估算，養(yǎng)老金在股市市值中僅占1%至2%，而世界平均水平是20%，經(jīng)合組織國家平均是24%，養(yǎng)老金七強(qiáng)高達(dá)28%。個(gè)人養(yǎng)老金制度的建立，可相應(yīng)提高資本市場養(yǎng)老金比重。

優(yōu)化儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)和穩(wěn)定儲(chǔ)蓄率。個(gè)人養(yǎng)老金的本質(zhì)是儲(chǔ)蓄，對(duì)家庭儲(chǔ)蓄具有一定的替代效應(yīng)，我國始終是全球各國儲(chǔ)蓄率最高的國家之一，不僅具備建立個(gè)人養(yǎng)老金的條件，而且其替代效應(yīng)可使普通銀行儲(chǔ)蓄部分轉(zhuǎn)化為養(yǎng)老金賬戶的長期資金。此外，在過去十幾年里，由于消費(fèi)習(xí)慣和觀念的轉(zhuǎn)變以及90后消費(fèi)份額的提升，儲(chǔ)蓄率從54%下降到目前46%左右，個(gè)人養(yǎng)老金可在一定程度上起到穩(wěn)定儲(chǔ)蓄率進(jìn)而穩(wěn)定投資率的作用。

提高直接融資比重。我國社會(huì)融資體制長期以來以間接融資為主，社會(huì)融資存量中直接融資大約占30%，在增量中占比更低，僅為個(gè)位數(shù)。因此，經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有明顯的債權(quán)資金驅(qū)動(dòng)特征，債權(quán)規(guī)模高于資本和股本的規(guī)模，股本金赤字和泛債務(wù)化在經(jīng)濟(jì)循環(huán)中較為突出，這是企業(yè)杠桿率高的主要原因之一。個(gè)人養(yǎng)老金是重要的股權(quán)資金和股本來源，可緩解股本金短缺的現(xiàn)象。

促進(jìn)市場潛力轉(zhuǎn)化為新的業(yè)態(tài)。由于本土在岸長期股權(quán)資本缺位，在經(jīng)濟(jì)全球化和技術(shù)創(chuàng)新過程中，新的技術(shù)與商業(yè)模式首先吸引周期長、風(fēng)險(xiǎn)承受力高的離岸長期股權(quán)資本，逐漸流入本土市場并助推中國巨大的市場潛力轉(zhuǎn)化為新業(yè)態(tài)。建立個(gè)人養(yǎng)老金制度之后，本土在岸長期股權(quán)資本多了一個(gè)重要源頭，對(duì)市場潛力轉(zhuǎn)化為新業(yè)態(tài)和推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新有益。