債市聚焦｜個(gè)人養(yǎng)老金為資本市場(chǎng)注入源頭活水

7月29日，銀保監(jiān)會(huì)和人民銀行聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于開(kāi)展特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄試點(diǎn)工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），啟動(dòng)特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄試點(diǎn)。7月30日，銀保監(jiān)會(huì)副主席梁濤表示下一步將研究適時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)范圍，養(yǎng)老第三支柱相關(guān)政策密集落地。目前我國(guó)養(yǎng)老保障體系現(xiàn)狀如何？作為第三支柱核心的個(gè)人養(yǎng)老金面臨哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)？將會(huì)給資本市場(chǎng)帶來(lái)哪些影響？本文將進(jìn)行詳細(xì)分析。

▍保障老有所養(yǎng)，第三支柱亟待補(bǔ)位：

2021年我國(guó)出生人數(shù)和出生率分別為1062萬(wàn)和0.75%，均創(chuàng)建國(guó)以來(lái)新低，老年人撫養(yǎng)比逼近發(fā)達(dá)國(guó)家水平。65歲以上人口占比達(dá)到14.2%，超過(guò)了聯(lián)合國(guó)深度老齡化社會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)，疊加出生率不斷下滑，未來(lái)老齡化進(jìn)程將愈演愈烈，保障老有所養(yǎng)勢(shì)在必行。目前我國(guó)養(yǎng)老保障方面效仿國(guó)際做法建立了三支柱體系，截至2021年，第一、二支柱占比達(dá)到99%以上，但2020收支缺口達(dá)到5428億元，財(cái)政補(bǔ)貼高達(dá)9427億元，壓力漸重，亟待第三支柱補(bǔ)位。

▍他山之石：美、德、日、韓經(jīng)驗(yàn)借鑒：

2021年美國(guó)養(yǎng)老金總額達(dá)到39.4萬(wàn)億美元，以稅收優(yōu)惠、賬戶轉(zhuǎn)存制度助力第三支柱發(fā)展，目前第二、三支柱占比分別為58%和35%；以德國(guó)為代表的歐洲大陸傳統(tǒng)福利國(guó)家中，政府在養(yǎng)老保障體系中承擔(dān)著大量責(zé)任，目前政府每年補(bǔ)貼第一支柱的金額達(dá)到GDP的2.5%左右，通過(guò)稅收優(yōu)惠和直接補(bǔ)貼并重，推動(dòng)第三支柱發(fā)展，目前已經(jīng)取得了良好效果；日本與中國(guó)同屬東亞文化圈，其老齡化進(jìn)程相比中國(guó)早三十年左右，長(zhǎng)期以第一支柱占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)，近期通過(guò)對(duì)各類養(yǎng)老金計(jì)劃實(shí)施了較為細(xì)致、嚴(yán)密和靈活的稅收政策，第三支柱取得了較快發(fā)展；韓國(guó)進(jìn)入老齡化社會(huì)時(shí)間與我國(guó)相近，通過(guò)EET和TEE模式的靈活選擇和一些細(xì)則的不斷調(diào)整，推動(dòng)了第三支柱的高速發(fā)展。

▍借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)：

個(gè)人養(yǎng)老金制度相較于之前的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，最大的亮點(diǎn)是由產(chǎn)品制轉(zhuǎn)換為個(gè)人賬戶制，稅收優(yōu)惠與賬戶綁定，除特殊情況，不可提前支取。近期相關(guān)配套政策頻出，個(gè)人養(yǎng)老金制度已經(jīng)確定在四川先行試點(diǎn)，個(gè)人養(yǎng)老金加速落地趨勢(shì)明顯。但目前納個(gè)稅人數(shù)較少，或可使用直接補(bǔ)貼政策發(fā)揮杠桿效應(yīng)，擴(kuò)大個(gè)人養(yǎng)老金的參與范圍，同時(shí)參照日本，可對(duì)不同人群抵扣上限進(jìn)行分檔，適當(dāng)擴(kuò)大優(yōu)惠幅度，吸引更多人參與，同時(shí)，可參考美、日完善第二、三支柱賬戶的轉(zhuǎn)存制度，推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展。

▍個(gè)人養(yǎng)老金可投資的養(yǎng)老金融產(chǎn)品全梳理：

銀行系：養(yǎng)老理財(cái)發(fā)展時(shí)間僅半年，規(guī)模已經(jīng)達(dá)到568億元，養(yǎng)老儲(chǔ)蓄試點(diǎn)即將推出，有望成為最低風(fēng)險(xiǎn)偏好的養(yǎng)老資金最優(yōu)去處；公募基金系：主要分為目標(biāo)日期和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，截至2022Q1我國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金資產(chǎn)凈值超過(guò)1036億元，參考美國(guó)，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金入市后將推動(dòng)目標(biāo)基金跨越式發(fā)展；保險(xiǎn)系：稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)收入僅6.29億元，未達(dá)預(yù)期，個(gè)人專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)靈活2021年6月開(kāi)始試點(diǎn)，至2022年4月累計(jì)保費(fèi)收入達(dá)9億元，未來(lái)有望持續(xù)增長(zhǎng)。

▍養(yǎng)老金融發(fā)展對(duì)資本市場(chǎng)的影響：

我們測(cè)算2035年個(gè)人養(yǎng)老金規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到12萬(wàn)億元，參考美日經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)養(yǎng)老金入市將推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)繁榮發(fā)展。債券類資產(chǎn)仍舊是養(yǎng)老金的第一選擇，目前各類養(yǎng)老金融產(chǎn)品中債券類資產(chǎn)比例均在80%左右。未來(lái)隨著養(yǎng)老金增值需求提升，權(quán)益類資產(chǎn)比例或?qū)哪壳暗?0%提高至40%左右，有助于提高A股穩(wěn)定性，使得權(quán)益市場(chǎng)和養(yǎng)老金形成良性互動(dòng)，相互成就。